La dura recesión que golpeó al mundo a partir del cuarto trimestre de 2007 llegó a su fin. Gracias a los esfuerzos de las autoridades tanto monetarias como fiscales, en el segundo semestre de 2009 se registraron tasas de crecimiento positivas tanto en Estados Unidos como en la Eurozona y Japón.
Sin embargo las expectativas de crecimiento más alentadoras por parte de muchos analistas para 2010, cercanas al 3% para Estados Unidos, son muy inferiores a las que típicamente se registran en los trimestres posteriores a una recesión.

El fuerte golpe sobre las condiciones de empleo y los niveles de capacidad utilizada, así como en la capacidad de generación de crédito, limitan mucho el crecimiento basado en el consumo, que es el sector que históricamente aporta más al PIB estadounidense. El crecimiento del PIB en el segundo semestre del año fue promovido por gasto público, lo cual no es sostenible por muchos trimestres.

Asimismo consideramos que las condiciones de empleo mantendrán baja la inflación por algunos meses más. Sin embargo conforme se recupere el intercambio comercial, aumenten la capacidad utilizada y la demanda laboral, la inflación será un tema de peso que podría llevar las tasas a aumentar nuevamente, probablemente para el final de 2010, 2011 y 2012.

Consideramos que los principales Bancos Centrales tenderán a moverse con cautela. En general anticipamos que las autoridades irían retirando poco a poco los elevados niveles de liquidez, antes de pasar a modificar los actuales niveles de las tasas de interés.

En el caso de las tasas de largo plazo, consideramos que el principal factor de impulso para un alza no será ni la amenaza inflacionaria ni el aumento de tasas por parte de los Bancos Centrales, sino la fuerte emisión de deuda que se tiene contemplada para 2010.

En 2009, los inversionistas compraron cerca de $1 trillón en bonos del Tesoro de Estados Unidos de largo plazo y se espera una emisión de montos similares para este año. Dudamos que el mercado pueda absorber dicha cantidad sin exigir un premio mayor.
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